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近一年来，一些投资者因为机械实行买进持有的策略而遭受了损失，他们似乎还不明白一个基本的事实：我们应该买进和持有有价值的东西，而非在垃圾桶旁吊死。 投资圣哲巴菲特曾经被问及：真正合适的卖出时机什么时候才会到来？这位来自Omaha的老人回答道：「永远不会。」 巴菲特在致波克夏(Berkshire Hathaway)股东的备忘录当中呼吁：「不要以为你拥有的只是一张价格会上下波动的纸片。」 「你应该明白，你是这家企业的部分所有者，你当然愿意和它共同面对未知的将来，就像你和家人共同拥有一家农场和公寓一样。」 这就是经典的买进持有型投资策略：进行多元化的资产配置，买进品质可靠的选择，然后就坚定地持有。 不幸的是，美国人突然意识到，他们的那些曾经风光的科技投资要想恢复旧观还需要很长的时间。 更为糟糕的是，他们甚至对吉列、可口可乐和柯达这样的蓝筹股也失去了信心。 近来，愈来愈多的读者给我发来邮件，抱怨买进持有的策略已经无济于事了。 现在，即便「洛杉矶时报」这样的媒体都开始质疑这一久经考验的策略了。他们的例子是道琼斯工业平均指数，后者在1965年至1980年间，始终在800点至1000点间徘徊。日间交易者可以透过短线买卖获取收入，而买进持有型投资者在十五年当中却一无所获！ 没错，他们说得对，这一策略是无用的－－对于那些反对者。 为什么要强调这一前提？事实是，如果你买进了太多高风险的垃圾－－或者太多其它任何东西，这一策略自然会失灵，可不幸的是，许多幼稚而又贪婪的投资者正是这么做的。 实际上，直到近来一段时间，多数投资者买进的都是品质可靠的股票－－思科、升阳、甲骨文、英特尔和微软等。 问题在于，他们买进的太多了，在当年的疯狂年代当中，这些股票在他们投资组合当中的比重甚至上升到了40%至80%！ 他们从来就没有真正实行过多元化的资产配置策略。他们实行的是积极交易的策略，他们疯狂追逐当红的个股和类股，买进的价位愈来愈高。 他们买得太多，买得太贵了，因为他们误以为牛市将持续到永久。所以，在去年当中，虽然标普500指数只损失了10个百分点，但是他们的投资组合受科技类股所累，损失达到了50%以上。 所以，我认为那些损失惨重的人们还是应该信赖买进持有的投资策略。只要做到多元化，这一策略还是有效的。 即便巴菲特，也会要求这些投资者将手中的多余投资抛出的。 那么，你应该如何判断哪些是冗余的、应该抛出的投资呢？我可以为各位提供七条标准： 1.表现不佳：如果一支基金连续四个季度的表现都低于业界平均水平，那么就可以考虑售出。如果其表现已经连续六个季度低于业界平均水平，那么就应当立即抛售(除非你确实有特别重要的理由，比如税务方面的考虑)。另外一个基准是晨星的评级。你应该买进那些四星级以及五星级的基金，如果你手中持有的是三星级甚至以下的基金，那么你就应该将其售出，用同类的赢家来代替。 2.管理层更迭频率：管理层频繁更换绝非好事。了解新人此前的纪录非常重要。更换意味著三种不同的前景：更好的未来、更多的问题，或者漫长的恢复期。要获知这方面的资讯，可以查阅FundAlarm.com的追踪资料。 3.成长太快太猛：资产规模的成长给管理者提出了一个难题，他们必须寻找品质可靠的投资对象来充实投资组合。Janus的许多基金就在这方面出了问题，现在，它们有近半数已经不再对新的投资者开放了。规模的盲目扩大是危险的，必将埋伏下潜在的问题。此外，过大的规模必然意味著不够灵活。 4.开支过高：羊毛出在羊身上，开支的增加就是收益的减少。既然许多业绩坚实的基金的费率都在0.20%至1%之间，我们又何必抱住那些昂贵的基金不放？如果一支股票基金的操作费用比率超过了1.5%，或者是一支债券基金的操作费用比率超过了1%，最好的选择就是放弃。时刻注意有没有额外的赎回，这是卖出的大好时机。周转率是决定开支的重要因素。 5.经营范式转换：有时，一些基金并不会总是你买进时那个样子。突然转型为中型股基金的Third Avenue Value(TAVFX)就是一个很好的例子。American Century Ultra(TWCUX)则从小型股基金转型为大型股基金。Fidelity Capital Appreciation(FDCAX)本来是一支国内基金，但是它透过购买在海外有业务的企业的股票绕过了投资规定的限制。即便在自己的门类当中，该基金也是特立独行，因为他们还进行高风险的空头和其它金融衍生产品交易。基金范式的转变对于你的资产配置不会有什么好的影响。 6.出卖费用：这总是需要考虑的一个因素。卖出一支基金，选择一支新的来代替它，这需要多少开支？这意味著多少资本利得税费？这意味著多少后端佣金？还有买进新基金的费用和交易的费用。 7.生命周期变化：最后，是最重要的因素－－你自己。你的资金也许是好的，但是你生活中的一些变化－－如退休、离婚、丧偶、子女上大学等等－－可能都会引致投资组合的变化。首先应该卖出那些冗余的投资，但是你也许还必须卖出一些好的投资，以适应生活的变化。 你或许有许多的理由不卖出自己的投资，但是拒绝承认失败不是美国精神。也许你的祖父就是靠这一基金发家，也许你希望它有朝一日能够卷土重来。放弃不切实际的想法吧，基金没有天长地久。 也许最明智的选择是将决定权交给第三方－－比如独立金融顾问。 在买进之前，必须确立自己明确的卖出标准。如果你已经有了明确的目标，那就坚决去执行吧。基金没有天长地久。我们谈论的不是家里的宠物，而是那些徒糜资金的投资。
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