熊市的十大教训

股市2000年年初以来的低迷走势对于大多数投资者来说简直就是一场漫长的噩梦，这噩梦已经给他们造成了巨大的伤害。思痛未必一定要在痛定之后，现在我们就应该著手从这痛苦当中寻找一些教训了－－不然这学费岂不是白交了么？

这一次的熊市还是可以教给我们一些东西的，至少它可以帮助我们正确应对未来的年头，躲过未来可能遇到的风险，抓住未来可能出现的机会。

以下就是这次熊市的十大教训：

－－千万不要想当然，认为现在的情况和以前已经不一样。互惠基金业界钜子坦佰顿(John Templeton)爵士说得好，「世界上最昂贵的字眼无疑就是－－『这次不同了』。」这种说法其实只是那些达康人在推销自己价格昂贵且没有市场的产品时的障眼法，除了损失之外，无法带给投资者任何东西。现在投资者终于明白了，这一次和以前根本就没有什么不同，即便新经济真的已经出现，旧规律的作用也不容抹杀。Legg Mason的资深副总裁穆雷(Jonathan Murray)一语中的，「当你听说旧规律不再有效的时候，往往就是它们最有效的时候。」

－－千万不要误以为明年的情况就一定要比今年好。伦敦商学院(London Business School)的教授们指出，二十一世纪已经出现了历史上最糟糕的熊市。从2000年年初到今年六月，美国股市的真实回报(将股息和通膨因素全部计入)已经达到了-43%。那么，2003年成为连续第四个熊市之年的可能性有多大呢？从1900年以来，股市连续四年下降的或然率固然只有2%，但是如果市场今年仍旧下降－－目前看来还是很有可能的－－则市场2003年仍然走低的或然率就会骤增至38%－－因为1900年以来的历史已经证明，市场在某一个年头出现负回报的或然率就是38%。

－－必须为自己建立一个坚实的现金储备，以备应对各种可能出现的紧急状况－－比如失业或者生病。所有的投资都意味著一定的风险，所以在你投资于股票、债券或者其它工具的时候，必须注意保有相当于自己三个月税后所得的现金储备－－当然，相当于六个月的更好。如果你是即将或者已经退休，或者你是一个有子女的单收入家庭成员，则你的现金储备规模应该相当于十二个月的税后所得。

－－不要利用保证金购买股票。证管会已经警告过投资者，如果你是用保证金购买股票，当股价下跌的时候，你所受到的损失要比看上去大得多。为了挽回这些损失，你很可能要被迫投入更多的现金或者在糟糕的市场环境当中低价卖出自己持有的股票。更为糟糕的是，为了支付贷款，你的券商很可能在不征求你意见的情况下卖出你帐户中的部分甚至全部股票(当然，多数券商还是会提前几天通知你的)。作为投资者，如果你一定要利用保证金制度购股，最好在签字之前将协议仔细研究一遍。

－－不要低估债券的能量。标准普尔公司的首席经济学家指出，「债券可不止两个字那么简单。」瑞银华宝－潘韦伯的资深投资策略师法莱尔(Mary Farrell)则告诉我们，「因为股票在1990年代的回报非常可观，许多人根本就不会想到债券，但实际上债券才是过去两年当中最佳的投资选择。」今年迄今为止李曼兄弟整体债券指数成长了5.34%，而标准普尔500指数却下跌了24.7%。

－－不要过多持有你自己或者配偶雇主公司的股票。亚特兰大过去就有「可口可乐寡妇城」的名声，因为那里有许多丧偶的老年妇女，她们手中持有大量配偶留下的可口可乐(KO)股票。在1990年代晚期之前，这些股票一直扮演著自己持有者财务保障的角色，但是可口可乐的股价后来终于下跌了，令这些老年妇女们遭遇到巨大的困难。其实，IBM(IBM)的退休员工在1990年代早期就曾经遇到类似的问题。除非你是别无选择或者是可以低价买进，否则还是不要让雇主的股票在自己退休基金当中的比重超过10%至20%。

－－投资要著眼于长期。所谓长期，可不是盘中的三个小时那样短暂。要成为一名真正意义上的长期投资者，你至少要坚持一个经济起伏的周期－－通常都是五年左右。著眼于短期的不是投资者，是投机者。没有任何人可以准确地预计到市场的走向，即便巴菲特和葛林斯潘也做不到这一点，因为市场本身就是非理性的。实际上，巴菲特早就曾经不止一次地说过，投资者不应该过份关注投资组合每年的表现，而应该从四至五年的长期角度去考量问题。

－－制定卖出的策略。当你买进一支股票的时候，就应该确定一个目标－－何时应该卖出。一般情况下，只要一支股票的价格涨至你买进价格的150%以上，除非你有一个非常合理、非常可靠的理由认为它还可以继续成长的，否则你就应该坚决将其售出。投资者应该有勇气承认自己的失算并坦然接受损失。我们必须对价格的暴涨暴跌予以足够的重视，如果某一股票的价格短期内大幅成长，往往意味著买家是太过乐观了。投资传奇人物巴鲁克(Bernard Baruch)就曾经说过，「我赚钱的方法就是快速卖出。」

－－不要被自己的情绪所左右。「易变性因素的强化和媒体的广泛参与使得当前投资者对市场反映的情绪化程度比以前要强得多。」Legg Mason的穆雷指出，「这种情绪化的趋势会很容易令投资者做出错误的决定。」

－－多元化意义重大。我们都听说过房地产成功的三大铁率：地点、地点，还是地点。现在，我们同样可以为投资确定三大铁率：多元化、多元化，还是多元化。由于受到1990年代晚期电讯和科技泡沫的蛊惑，数以百万计的投资者都将自己的几乎全部资金投入了这些类股当中－－其结果就无需赘言了。投资者必须学会将自己的投资分配于各种股票(成长型股票和价值型股票；传统股票和科技股票；小型、中型和大型股票；国内企业的股票和海外企业的股票……)、债券(国债、企业债券，还有节税的市政债券)、房地产等投资工具当中。

当然，所有这一切还有一个前提：如果你无力承担损失，就不要投资股市。《华尔街日报》